El Banco de España juega fuerte

Por tercera vez en lo que va de año, el Banco de España ha llevado a cabo una nueva elevación de su principal tipo de interés de referencia, el de la subasta decenal, situándolo en 9,25%, tres cuartos de punto más que en la subasta anterior, y casi dos puntos porcentuales más alto que al inicio del presente año, mostrando una agresividad sin precedentes, máxime cuando la recuperación económica, cuya favorable concreción en la evolución de la inversión es innegable, está siendo mucho más moderada en el componente del consumo privado, el más preocupante con vistas a la estabilidad monetaria.Más allá de los registros de crecimiento económico a posteriori, sin embargo, el objetivo de estabilidad de precios que, en el nuevo marco de su estatuto de autonomía tiene asignado como prioridad principal el Banco de España, requiere actuaciones preventivas, que pongan freno a la inflación antes de que la misma comience a generar una espiral tanto más difícil de cortar cuanto más tarde se reaccione. Ésa es, a juzgar por el comunicado emitido por el banco, la única motivación de la fuerte elevación del tipo oficial decidida hoy.

En este sentido, es especialmente preocupante la evolución reciente de los precios industriales, cuya continua aceleración a lo largo del último año les ha llevado a un registro del 7,1% interanual en marzo, la tasa más elevada de los últimos 10 años, y que introduce nuevas dudas sobre una próxima reconducción a la baja del índice de precios al consumo desde el 5,2% alcanzado en abril.

Ahora bien, es precisamente, en la virtualidad del estos indicadores -específicamente apuntados en el comunicado del Banco de España- donde pueden centrarse las valoraciones que se realicen sobre la magnitud, y el momento de la elevación de tipos. En particular, cabe recordar que los precios al consumo de abril se publicaron el 13 de mayo, y cuatro días más tarde se conocía el mencionado deterioro de los precios industriales. Por qué, entonces, si tan relevante es el carácter preventivo de ambos registros, y especialmente del segundo, dejó pasar el Banco de España la oportunidad de elevar, tipos de interés en la subasta decenal celebrada el 23 de mayo?

La proximidad de la consulta electoral -autonómica y municipal- fue, sin duda alguna, el elemento que motivó ese aplazamiento, en un gesto de cortesía similar al que en alguna ocasión reciente han llevado a cabo algunos bancos centrales europeos sin seno menoscabo, por ello, de su posición de independencia.

Al margen de esa cuestión de cortesía, y partiendo de la base de que en la adversa evolución de los precios industriales, late una tendencia inflacionista sobre la que era necesario actuar, la agresividad implícita en la fuerte elevación del tipo de interés incorpora algunas dosis de riesgo, en cuanto a su condicionamiento de actuaciones futuras del Banco de España. Si bien por un lado la intensidad de la elevación otorga al mismo mayor credibilidad antiinflacionista, máxime en un contexto favorable en los mercados de divisas, con una peseta especialmente tranquila, no es menos cierto que nuestro país lleva ya acumulados casi dos puntos porcentuales de elevación de tipos en cinco meses, cuando los principales países europeos -Alemania como referencia base- todavía no han dado ninguna señal de elevación, sino todo lo contrario. No cabe duda de que cuando éstos se produzcan, los tipos en España deban registrar elevaciones adicionales.

es socio y director general de Analistas Financieros Internacionales y catedrático de la Universidad Autónoma de Madrid.