Mario Draghi inicia este jueves la retirada de los estímulos monetarios

Frases, fintas, guiños: el mínimo gesto de un banquero central tiene una extraordinaria trascendencia, más aún con las economías de medio mundo endeudadas hasta las cejas. En el régimen de incertidumbre que ha impuesto la Gran Crisis, Mario Draghi ha sabido conducir a la eurozona hacia la recuperación con un ojo puesto en los mercados. Pero este jueves tiene un twist tremendamente difícil de bailar: tras aquel latigazo verbal del "haré lo que sea necesario", Draghi se enfrenta a la más difícil de todas las operaciones, la retirada de los estímulos monetarios cuando la inflación está aún lejos de su objetivo.

El BCE empezó a comprar deuda pública y todo tipo de activos financieros allá por 2015, con la versión europea del quantitative easing (QE) estadounidense. Calmó así —con la inestimable ayuda de algo más de dos billones de euros— el nerviosismo de los mercados, que llegaron a apostar a una posible ruptura del euro. Puso las bases de la reactivación, acabó con el riesgo de deflación, ayudó a que el paro bajara del 11% al 9%. Y consiguió lo más parecido a la estabilidad financiera que se ha visto desde el arranque de la crisis, hace ya 10 largos años.

No cantar victoria

Pero Draghi no puede cantar victoria. Y se precipita hacia la salida del QE sin haber terminado el trabajo: los índices de precios siguen en el 1,5% sin visos de repuntar, y la inflación subyacente (sin los elementos volátiles: energía y alimentos) mucho más abajo, en el 1%. El IPC de la eurozona no se acercará al 2% hasta 2021, según las previsiones del FMI: el BCE incumplirá su mandato, escrito en bronce por los mismos alemanes que ahora le reclaman que levante el pie del acelerador, durante más de un lustro.

Y aun así Draghi se precipita hacia el final del QE por dos razones fundamentales. Una: apenas queda nada que comprar, por los corsés de un programa diseñado para que Berlín tragara esa píldora. Y dos: la recuperación es cada vez más sólida y los halcones —los duros del consejo de gobierno— consideran que el QE apenas sirve ya de nada y amenaza con perpetuar la tendencia de la economía a ir de burbuja en burbuja.

Las fuentes consultadas insisten en que Draghi rehuirá, esta vez, las sorpresas: ha telegrafiado el próximo movimiento para minimizar el impacto en los mercados. Los analistas confían en la habilidad de Draghi para las denominadas intervenciones verbales: se trata de anunciar una retirada gradual y suave, casi de puntillas, sin que se note demasiado. Se espera que las compras mensuales bajen de 60.000 millones al entorno de los 30.000 millones. Y a cambio, que el programa de compras prosiga hasta septiembre, aunque la horquilla puede ir de seis a 12 meses adicionales. Y en todo caso que nadie espere nada irreversible: Draghi dejará abierta la puerta a volver a elevar el volumen o a ampliar los plazos si empeoran las condiciones económicas y financieras.

La Gran Crisis tiene más de siete vidas y Draghi se juega su legado: el repliegue del QE se hará a lo largo de 2018, y en 2019 llegarán las subidas de los tipos de interés. Al cabo, el BCE necesita colchón para tener margen de maniobra de cara a la próxima crisis (si algún día termina esta). Draghi se marcha en octubre de 2019: en teoría, para entonces las medidas extraordinarias estarán ya en franca retirada. Hasta entonces, paciencia. Y ojo con el lenguaje: todo el mundo habla de "repliegue" (tapering), pero Draghi, florentino siempre, prefiere “recalibrar”. El mercado estará este jueves pendiente del más mínimo giro verbal, en lo que probablemente es la decisión más trascendente para la eurozona en el próximo año.